论述内部人交易信息延迟披露的影响因素与股票市场反应.doc

会员专享推荐 · 你可能也用得上更多

开通会员，畅读全站文档

本篇文档已为你保留

本篇文档价值 ~~¥35.00~~会员免费解锁

全文不限次阅读，剩余内容即刻解锁
高速下载通道，免排队、无等待
专属客服 1 对 1 答疑，优先响应
每日赠送下载券，本篇文档免费送

有 86 篇商业计划书正在上传

下载原文档

论述内部人交易信息延迟披露的影响因素与股票市场反应=“news_bd”>学术研究发现，上市公司内部人交易信息的延迟披露行为会影响到交易者的投资收益和市场效率。在中国，上市公司内部人交易开始于2006年新《公司法》的颁布之后，伴随着中国股票市场进入牛市期，内部人交易动机强烈且活动频繁成为备受瞩目的新生现象。本文通过研究上市公司内部人交易延迟信息披露现象、影响因素，进而讨论延迟披露对股票市场的影响;并在现有的国内外有关内部人延迟披露交易信息的研究基础上，对延迟披露的程度进行了更为细致的量化。本文选取2008年1月1日至2013年12月31日间上海证券交易所A股上市公司内部人交易数据为研究对象，从交易本身特性、交易者情况以及所属公司情况三个方面寻找导致这一现象的影响因素，并且分析延迟披露交易信息对股价波动的影响。在样本筛选之后，对得到的4131条有效交易数据进行描述性统计分析。统计结果发现我国内部人交易具有以下特点:首先，从交易频率和单笔交易量来看，上市公司的内部人的卖出交易都远远超过买入交易。其次，将样本数据按照交易人的职位股份为董事、高管和监事三类进行描述性统计分析，董事的交易活跃度(交易频率和交易额)都高于高管和监事。最后，分析内部人交易的延迟披露情况发现，上市公司内部人交易仍然存在信息披露延迟的现象。77.20%的交易在交易日后2个交易日内进行了披露;其余22.80%的内部人交易属于违规披露，其中9.59%的交易披露时间延迟了20个交易日以上(约为1个月)。内部人交易信息披露时间平均为13.87个交易日。买入交易的延迟披露情况高于卖出交易。在统计分析的基础上，构建内部人延迟披露影响因素模型。以内部人交易实际延迟的交易日数为自变量，引入描述交易特征的变量，描述交易者职位的虚拟变量和表示上市公司特征的变量。在选取公司规模的变量时，为了突出公司规模的作用，沿用了Lakonishok and Lee(2001)的方法，按公司规模将其分为大、中、小三种类型作为用于衡量公司规模的虚拟变量。对模型进行多元回归分析，并且delays的取值范围很大，从0-636天。在实际研究中为了避免极端值对回归模型的影响，在进行了一般的线性回归分析之后，本文还采用了Winsorized处理对研究结果进行检验，对变量delays的处理方法是，将所有延迟天数超过20个交易日的记录，均归记为delays=20天。Winsorized处理可以最大限度的保存数据信息，也是目前国内外研究内部人交易问题普遍采取的方法，为了保证本文实证研究与己有研究的可比性，这里我们也采取Winsorized缩尾处理。实证结果证实:从交易本身的特性来看，买入交易、小额交易更容易发生延迟披露的情况。内部交易者的职位对延迟披露行为没有显著性影响。公司规模与内部交易信息的延迟披露存在显著的相关关系。具体分析，大型公司和小型公司倾向及时披露内部交易信息，而中型公司倾向延迟披露交易信息。由于实证研究发现，卖出样本与买入样本在交易量以及交易频率上存在差异，并且买入交易更容易发生延迟披露情况，因此在对总体样本进行实证研究之后，我们按交易方向划分，再次分别对卖出样本和买入样本进行了回归分析。随后，构建延迟披露市场反应模型，确定延迟披露行为对股价波动的影响。通过事件研究法，以上市公司在交易所填报内部交易信息的当天作为事件日，估计内部人交易股票的累计超额收益率CAR。引入延迟披露时间作为自变量，考虑交易特征、交易人职位、公司特征等因素，我们还引入一系列衡量公司状况的财务指标完善模型，从盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长状况四大类中分别选取代表性指标作为自变量。回归结果显示，公司内部人在进行交易时是否延迟披露股票交易信息均不会影响股票市场对内部人交易股票的反应。即在内部交易发生后与交易信息披露前，股票市场的价格发生了扭曲。此外，本文还发现大额交易、同日发生2个及以上的、交易者为董事的内部人交易更容易获得超额收益。