政府补助对上市公司退市影响.doc

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政府补助对上市公司退市影响对一个完善的证券市场来说，要充分实现其优化资源配置的功能，保持高度的市场流动性，必须建立起行之有效的退市机制，既要有进，也要有出。否则，这个市场就不可能保持长期稳定的发展。中国证券市场在经过十几年历程后终于形成并逐步发展起来，日渐发挥出在国民经济中的重要作用，但是，我国证券市场一直缺乏行之有效的退市机制。冯芸和刘艳琴（2009）用Logistic回归分析方法研究我国上市公司退市制度的实施效果,结果表明,退市制度在我国并没有起到应有的作用，我国的上市公司即使被处理之后仍然没有充分关注自身质量的提高。

我国的退市制度存在一定的缺陷，并没有发挥应有的作用，相关的研究已为此提供了经验数据，但结合具体的公司背景就具体的事项讨论退市的不完善的较少。本文以昌九公司为例，在该公司就差两个月就被退市然而突降的政府补助使得公司免于退市，分析补助对退市制度发挥作用的影响。

一、概述在成熟的证券市场中，公司达到一定的条件后，可以申请发行上市，获得融资，成为一个公众公司，这样可以提高企业的价值和形象，获得更多的融资机会。但是他必须受到公众的监督，定期公布自身的经营情况、财务状况。同时上市公司由于一定的原因业绩下滑或者管理不善，就会被市场发现，或者因为失去了上市公司应具有的条件而被限期改正，如果不能限期改正则会被退出证券市场，失去上市公司的地位。市场本身是一个优胜劣汰的舞台，面对激烈竞争的市场，不可避免的有上市公司出现这样那样的问题，一些上市公司出现低于上市标准的情况。为完善制度、促进证券市场的健康发展，中国证监会开始推出过渡性的制度，即针对财务业绩不佳和不能持续经营的上市公司采取了“特别处理”和“特别转让”的做法。ST制度是指沪深证券交易所从1998年4月22日开始，对连续出现2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，在”特别处理”的股票简称前冠以“ST”。监管机构对亏损公司实行“ST”制度既是对亏损上市公司警告，也是对投资者风险提示。“ST”只能是一种过渡性的制度安排，对上市公司的影响是有限的。因此在上述制度实施了三年后，在市场的呼唤下，于2001年推出了退市制度。

推行退市制度的目的在于通过退出机制,优胜劣汰,提高上市公司整体质量，促进证券市场健康发展。国内学术界认为建立退市机制有的积极作用,但也有不少学者注意到我国退市机制实施过程中,劣质公司不愿退出市场的现象，而劣质公司的存在会影响证券市场的有效运行。戴娜（2001）和李哲（2006）对影响公司特别处理的一些因素进行了分析。

国外也有不少关于退市制度方面的研究，Witmer（2006）[4]指出股票市值会在一定程度上造成公司的退市，Marosi和Massoud（2004）[5]则认为公司的成长性受到限制是退市的主要因素。由于这些因素的存在，上市的公司就会在市场有较大的流动性，一部分公司就会退出市场。相关理论研究表明，退市会造成公司的股价下跌（Witmer,2006），股票交易量的减少等。

2001年2月26日，中国证监会出台《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》规定，上市公司出现连续三年亏损的情况，证券交易所应对其股票实施停牌，并在停牌后五个工作日内就该公司股票是否暂停上市做出决定。

但是实际上，来自上交所和深交所的统计数据显示，自A股设立至今的21年间，真正意义上因监管规则而退市公司只有42家。这一数据仅占目前上市公司总数的1.82%，设立至今已有21年的A股市场，年均退市公司只有2家。退市制度在中国的作用并不是很明显，退市制度形同虚设。

二、案例分析——基于ST昌九分析退市制度的缺陷2011年第1、2和3季度净利润亏损高达8730.33万元的*ST昌九（600228），在濒临暂停上市仅有不到两个月的时候，却获得江西省政府高达1.6亿元的化肥生产补贴、特别困难补贴等经营性财政补贴，成功实现了扭亏为盈并成功的免于暂停上市。

(一)公司简介ST江西昌九生物化工股份有限公司（以下简称本公司）是由江西昌九化工集团有限公司独家发起，采用募集方式设立的化工企业。法定代表人是肖建国。1998年12月17日以每股4.48元的价格在上海证券交易所上网发行Ａ股股票，并于1999年1月19日在上交所正式挂牌交易。公司股票代码为600228。2009年第一季度出现亏损，连续亏损两年，上海证券交易所对公司股票交易实行特别处理（ST昌九）。

(二)公司经营情况公司主营业务已形成化肥、化工并存的局面。丙烯酰胺产品是公司主营业务收入和利润的主要增长点,目前公司微生物丙烯酰胺生产规模为国内最大。（表1所示）但是国内化肥行业产能过剩,化肥企业面临着资源、资金和市场的多重压力。2009年第一季度出现亏损，连续两年亏损，由于被证监会认定为财务状况异常，上海证券交易所对公司股票交易实行特别处理，即成为ST昌九。

主营业务的发展受到限制，也没有具体改善业绩的措施，只靠继续经营，2009年度，2010年度以及2011年前三个季度公司继续大幅亏损。公司的营业收入从2008年的-7495.29元继续亏损至2010年的-13749.10元，实际上公司的持续经营能力遭到很大的质疑，从而被被证监会ST处理。