美联储加息的可能路径及市场影响.doc

会员专享推荐 · 你可能也用得上更多

开通会员，畅读全站文档

本篇文档已为你保留

本篇文档价值 ~~¥35.00~~会员免费解锁

全文不限次阅读，剩余内容即刻解锁
高速下载通道，免排队、无等待
专属客服 1 对 1 答疑，优先响应
每日赠送下载券，本篇文档免费送

有 86 篇商业计划书正在上传

下载原文档

美联储加息的可能路径及市场影响美联储加息的经济背景回顾（一）美联储的四次加息周期（二）美联储近四次加息背景及其对比理论上，在一个完整的经济周期中，反周期的经济政策一般旨在使经济从衰退走向复苏，而在经济复苏后，刺激政策一般会择时退出。从经济周期角度看美联储的4次加息，其国内经济和国际经济环境的共同点可总结为两点：首先，加息初期美国国内的经济特征主要表现为宏观经济企稳，GDP增速稳步提升；通胀符合预期，4次加息初期CPI均为2%左右；就业数据向好，即失业率稳步下降、薪资稳步提升。其次，加息初期国际经济表现为发达经济体经济同步复苏（见表2）。当前美国经济背景分析当前美国的经济背景是否已经到了加息的合适时机？事实上，支持加息与不支持加息的条件各存，正是这种复杂的经济环境决定了美联储谨慎的加息态度（见表3）。（一）美国经济稳步复苏，但未达预期（二）失业率不断下滑，但尚未出现就业根本性改善2013年以来，美国失业率持续下降，已经接近危机前的水平。但是失业率的下降是以劳动参与率的持续走低为代价的，劳动力市场的根本性改善仍需时日。从数据来看，企业员工的平均时薪增速与历史相比仍处低位。（三）通胀低于并将继续低于目标值目前，美国核心通胀率仍低于2%左右的目标值，与前几次加息周期启动前的情况相比明显偏低。在大宗品价格短期仍将低位震荡为主的格局下，美国核心CPI短期仍难看到明显抬升。（四）新常态下全球经济复苏强度远不及前几轮与前几轮加息周期相比，此次加息预期下国际经济背景差异较大，除了美国经济稳步复苏、欧洲经济初见起色之外，其他多数经济体复苏乏力（表4为彭博整理的市场主流机构一致预期）。从主要经济体最新发布的制造业PMI指数来看，美国经济阶段性显著回调，气候冲击不会改变后续经济复苏趋势；欧元区量化宽松政策及贬值对经济的拉动作用开始有所体现，主要新兴经济体多处于枯荣线附近或以下。美联储加息的先决条件与路径预测（一）美联储加息的先决条件美联储是否加息取决于两方面：价格稳定和充分就业，即核心通货膨胀率（及预期）向2%的目标水平靠近，劳动力市场就业情况持续改善。4月份，美联储利率决议声明显示：“对于将联邦基金利率维持在0～0.25%多久，委员会将评估实际与预期情况，看是否朝着美联储最大化就业和2%的通胀目标前进”。从近期数据来看，美国主要经济指标距危机前3年的中值水平还有一些差距，随着极寒天气对经济的冲击减弱，经济增长指标会有所改善。（二）美联储加息的路径预测1.加息起点及幅度首次加息的幅度可能为25bp或低于25bp。如上所述，历史上美联储单次加息的幅度从6.25bp至75bp不等，主要取决于当时的经济环境。全球经济本轮复苏的节奏和强度相比前几轮都要弱，量化宽松及长期低利率环境下金融市场的杠杆率难以估测，因此首次加息的冲击不容小觑。因此，美联储加息幅度可能不会高于25bp。2.加息的中期路径美国经济本轮复苏节奏不会太快，这使得本轮加息周期可能会拉得比较长，总加息幅度也不会太高。3月议息会议中，美联储对今年和未来三年的经济预测分别是2.3%～2.7%、2.3%～2.7%、2.0%～2.4%。将加息周期拉长、单次加息幅度降低，可以避免对市场造成过大的影响和冲击，给予市场接受和消化的时间（见表5）。美联储加息对国际金融市场的影响（一）对美国金融市场的影响1.对资本市场的影响：不利于股市和债市从理论上说，紧缩周期意味着市场中流动资金的减少，部分资金撤出会导致股市下跌，并对其他资本市场形成拖累；另一方面，加息也是经济环境不断改善的印证，经济改善又将推动股市上涨。因此，加息对股市的影响在短期内较为复杂，需要综合考虑。总体来看，加息不利于股市和债市。从前几轮加息周期来看，标普500指数多从加息启动前三个月就开始呈现下跌趋势，消化加息预期（见图1）。具体来看，每次加息时股市的表现各不相同，第一轮加息周期中，加息启动3个月内美国股市呈上涨态势，而其他三轮加息周期中股市呈下跌态势，但下跌过程和幅度有所差异。美联储加息或导致美国及其他部分国家国债收益率上升（见图2）。在前几轮加息周期下，美国10年期国债收益率均呈上涨态势，原因在于紧缩周期启动，美联储收紧银根，导致资本市场资金成本上升。2.对外汇市场的影响：美元保持强势美联储加息会导致美元持续保持强势。图3是几轮加息周期中美元指数的走势，除了1994―1995年加息时美元呈贬值态势外，其他加息周期中美元均走强。在本轮全球经济周期中，美国经济的企稳复苏更为稳健；而欧洲、日本等受制于人口结构的老龄化与本轮去杠杆的不彻底，经济复苏较弱；新兴经济体多处于生产国或资源国角色，在欧美日等消费国整体复苏强度有限的背景下，总体难见明显反弹。全球经济格局的分化，使得本轮美联储加息周期中美元很可能持续保持强势。3.对商品市场的影响：大宗商品价格底部震荡，小幅反弹空间有限大宗原材料的价格归根结底取决于市场供求关系，美联储加息预期的消化会影响短期走势。考虑到下半年全球经济复苏的迹象会更加明显，以及美元保持强势等因素，预计大宗商品短期总体将呈底部震荡、小幅反弹的态势。原因有三：第一，随着加息周期的启动，美元将进一步走强，美元汇率上升将对以美元计价的大宗商品价格形成压制；第二，从需求角度看，目前除了美国经济复苏刺激需求以外，包括欧洲、新兴市场在内的其他经济体需求均显疲弱；第三，产能的持续收缩阻止大宗商品价格继续大幅下跌。（二）对中国的影响可能非常有限（三）警惕新兴经济体尾部风险释放在全球价值链分工体系中，新兴经济体多为生产国或资源国，单调的产业定位蕴含较大的结构性风险，比如过度依赖外部需求、经济结构严重失衡等。2008年金融危机以来，在外需持续疲弱的背景下，新兴经济体几乎都出现了不同程度的经济放缓情况，抵抗风险的能力减弱。尤其是一些基本面较差的新兴经济体，还存在外债过高、外汇储备不足等情况。美联储加息周期会促使美元持续保持强势，对于基本面薄弱的新兴经济体来说，由于本币汇率稳定性较弱，一旦国际投机性资本在短时间内集中流出，很容易引起国内金融市场的剧烈波动。因此，需要警惕这些经济体可能出现的尾部风险释放。