私募的硬伤.docx

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私募的硬伤近日一份投资人对知名百亿级私募正心谷的联合实名举报在业内引起关注。关于正心谷资本违规操作•投资人联合实名举报中国证券监督管理委员会、中国证券投资基金业协会：正心谷私募产品2021年成立至今，作为"顶级"百亿私募，截至2021/12/31日，净值已下跌到0.66,三百多亿的产品给投资者造成了百亿亏损。作为投资者代表，我们以有限的能力发现正心谷资本至少存在以下方面违规行为。该举报信表示："正心谷私募产品2021年成立至今，作为顶级百亿私募，截至2021年底，净值已下跌到0.66元，三百多亿元的产品给投资者造成了百亿元亏损。作为投资者代表，我们以有限的能力发现正心谷资本至少存在虚假宣传、敷衍拖延、风控缺失等违规行为。〃信中对正心谷资本及其创始人林利军提出了三项〃控诉〃：一、虚假宣传，诱导购买；二、态度冷漠，缺乏沟通，敷衍拖延；三、言行不一致，操作激进，风控缺失。最后，这封举报信还向监管部门提出了多项诉求，包括“请监管部门给予关注，正心谷在各个渠道的销售宣传是否合规，各个渠道的销售行为是否合规，是否存在夸大、不切实际承诺的宣传等行为〃等。其实事情非常简单，就是一帮冲着林利军和正心谷名气去的投资者接受不了公司给出的净值表现，跌到0.66元，投资者不满意了。那到底有没有问题？我们首先来确认下事实，根据私募排排网数据显示，正心谷目前运行中的产品共有6只，除了正心谷价值中国优选未挂基金经理名称外，余下5只的基金经理都是林利军，最新净值都只公布到2021年9月15日，均在1元净值以上，但其中正心谷价值中国精选和中国优选两只未能在2021年区间内取得正收益。另外在2021年与华润信托合作的8只产品由于未成立满一年，并未公布净值信息；反而是以全意通宝（进取）-正心谷价值中国优选在内的4只产品，成立日期是在2021年3月5日，成立运行同样未满一年，但公布了截至2021年11月12日的净值表现，均低于0.75元，最大回撤比例都在25%以上。0.66元的净值表现或许有，毕竟或正是由于业绩表现不佳，自2021年三季度起，正心谷开始收紧净值发布消息。私募排排网显示，檀真投资（正心谷二级市场有限合伙名称）的信披评级为C,意为〃信息来源可靠性较低，信息透明度较差〃。这也是投资者觉得正心谷态度冷漠，缺乏沟通，敷衍拖延的原因。举报信中称，从净值下跌以来，投资者通过各个销售渠道得到正心谷的反馈，仅仅是充满讳莫如深的官话套路和敷衍态度，处处体现出不专业和不负责任。举报人还表示，正心谷缺乏合理的信息披露，不正面回应投资者，对投资者缺乏基本尊重，投资人开始警觉，多位投资者多次向购买渠道请求基金经理林利军亲自出来与投资人网上交流说明情况，但林利军始终避而不见。在10月13日与某券商渠道的客户沟通会上，原本承诺由林利军亲自出场解释，但临到会议开始前10分钟投资人才被告知林利军临时决定拜访客户而由厉成宾、赵永生代为出场，并全程禁止投资人提问。直至今日，林利军始终没有和投资者做过任何线上线下的沟通。不过这并不是大问题，因为私募基金本身就不像公募那样追求公开透明的信披，净值按照月度、季度披露是常有的事。而私募对待投资者态度的问题，监管机构也不会因此进行管理及要求。要知道，2021年一些龙头私募普遍业绩表现不佳，虽然包括百亿私募幻方、鸣石、慎知都先后发布致歉信，对2021年的投资进行了反省，但那仍是极少数，如果相比这些来说，投资者肯定觉得正心谷做得不够，但看看希瓦、看看林园？与投资者的沟通该怎么做？公司的立场又该摆在哪里，这本身就没有固定标准，接受不了，大可以赎回换人。至于第三点，投资者称正心谷言行不一致，操作激进,风控缺失，这似乎也有些本末颠倒。举报人称，正心谷在前期宣传时，强调自己看好并擅长的投资主题“新消费、新医药、新科技、强者恒强〃，对投资人宣讲时承诺为此配备了对应的投研团队，〃但在实际运行中公布的持仓与此前看好的方向完全不一致，第三季度以来重仓的股票集中在周期股、传统化工等板块。〃举报信中指出，由于正心谷的各项信息非常不透明，对待投资者态度的冷漠敷衍，也客观上逼迫投资者开始从各个社交平台聚集起来交换信息，从目前非常有限的市场持仓材料分析可以看到：从2月中旬各渠道产品开始运行时，正心谷并没有建安全垫，而是一周内就完成建仓并满仓运行，高位接盘牧原股份，兴业银行等股票；在一季度净值回撤15%后，二季度持仓混乱、高频换股，净值始终徘徊在0.8左右；三季度再次调仓，高位接盘云铝股份、神火股份、山东海化、中泰化学、中盐化工等周期化工股且持仓板块高度集中，导致产品在9月份两周内暴跌15%；在四季度新能源板块整体进入调整时，又买入前期已经涨幅过高的新能源上游企业股票；截至2021/12/31日，净值已下跌到0.66,基金整体亏损已达到了百亿左右。好嘛，投资者开始指挥私募进行投资了。且先不论林利军在投资上是否存在问题，操作是否激进，这都不应该是投资者干涉的点，监管法规也没有对此有任何的要求，称投资人应该按照什么样去投资。而且说实话，整体亏损百亿这个点仍有待商榷，目前正心谷公司的规模也就是在500亿元左右，一只产品亏损百亿意味着整家公司的规模都靠着一只产品撑着？当然是不现实的。反而是举报信中的第一条，虚假宣传，诱导购买，这个点可大可小。举报信中称，在2021年初的正心谷产品销售资料上,可以看到以下文字：创始人林利军31岁创建汇添富，并将其打造为排名前十的公募基金，后于2015年创立正心谷，迅速成长为近五百亿顶级私募；善于仓位主动管理,牛市能打满仓，取得亮眼表现，熊市敢于踩刹车，控制回撤能力强；无论结构性牛市、震荡市下跌市场，攻守兼备，业绩大幅超越市场；对资本市场变化有深刻理解和战略判断，主动管理应对市场系统性波动；追求长期稳健可持续的绝对回报。往小了说，正心谷和渠道是竖起了林利军这杆大旗,通过〃明星基金经理〃的号召力进行宣传，但由于私募产品本身不能公开宣传业绩，所以在宣传中最关键的一句也仅仅是〃2021年所有的产品实现正收益〃，通过私募排排网上述数据不难发现，在发行时，这一表述并没有任何问题,只是在2021年市场的表现打破了这一观点，投资者不愿意为此买单。但相比一些财富管理机构刻意夸大私募机构的投资能力，通过展现以往业绩、净值回撤收复时间等各种手段,向高净值投资者〃暗示〃这类私募产品几乎不会亏损的手段来看，正心谷的销售宣传还算在合理范围之内，如果业绩表现稍微过得去，投资者并不会因此跳脚，这跟真正的销售适当性要求并不冲突。说实话，哪家机构在销售中不是推崇自己的明星基金经理、过往历史表现，这一点无论是公募、私募、券商资管等等都一样，相比起私募的宣传，公募基金在包装上更是〃花哨〃的多，但纵观公募基金20多年的发展历史，私募除了分级基金那会投资者拉横幅、给监管举报，大多数时候投资者也只在公司微博、财富号下宣泄一下牢骚。但往大了说，监管其实对销售适当性这件事看得很重,这两年对私募机构、第三方独立销售机构处罚最多的原因都在于销售上的失误。明明私募基金的投资者才是更高门槛的专业投资人，在碰到这样的事情时，首先应该反思，是否在一开始，对于能够接受的风险回撤的比例就出现了问题？正心谷的产品是否真的如宣传般美好？不过如果作为专业的FOF机构，碰到这样的情况，会像散户投资者一样吗？我相信大部分机构会的，因为对于一家私募基金的评价和筛选，最关键的维度依旧是公司的机制和风控能力。在智信研究看来，一家私募机构的风控机制无疑是拉开跟其他公司之间差距的核心竞争力，要知道，私募与公募相比，最大的区别就在于组织架构和体制，公募基金相对来说体制健全，很少会出现一言堂的现象，投资经理的话语权是没有风控大的，所以督察上是仅次于董事长和总经理的高管，比分管投资的副总地位要高。也就是说在投资过程中，任何有悖于风控的行为，都会被及时按下刹车。但私募呢，更多的是依靠投资经理自己的能力，很多公司基本上高管就只有总经理和董事长，总经理会兼任投资总监，这样的体制较为灵活，投资上可以灵活调仓，没有仓位限制；销售上没有规模门槛、投资者限制；管理上不需要花精力在一些非必要的业务上，例如电商、品牌。可以专心做投资，业绩好了，自然能吸引渠道。所以会发现，私募的渠道大多是私行、券商，这些本身就有一定投资能力的高净值客户，这跟公募的客户群是完全不一样的。但私募的硬伤就在这，很多机构往往不会把风控看的太重。虽然正心谷一再表示自家风控机制完整，是按照公募的方式建立风控，也在2021年10月后开始停收管理费，未来投资组合将适度降低仓位，控制组合波动。但现在再降低仓位、控制组合波动是不是时机不对了？仅有事后防范？按照标准，基金业协会要求一家私募管理人至少有一名投资经理和一名风控经理，且不得由一人兼职。其风控采取的方式大多为事前、事中以及事后模式。事前，即产品募集前期的各项确立，如合格投资者的确认、风险等级的匹配、投资风险的提示等，这些是保障投资者，此外,还会通过控制仓位、限制投资等来回避风险；事中风险控制，是看其投资指令可否有效执行，这一点同决策者或者模型关系甚大；事后风险控制，便是对前面两环节的总结及修正。这套体系被诸多私募采用，然则，效果各不相同，因机构而异。但是可以肯定的是，缺一不可。不同的私募在风控上的表现是完全不一样的，这一点往往是投资者更应该认真甄别的，而不是仅仅追逐明星和热点。