融资估值这一页要放哪四个数

你在融资计划那一页卡了两天，融资估值这个数怎么写都别扭。写 500 万，觉得少；写 1000 万，觉得虚；写个「500 到 1000 万」，又怕对方看不出你到底要多少。

这个卡点通常出在顺序上。你在倒着算：先想一个数，再去凑理由。正确顺序是先把三个约束算清楚，最后那个数自己会浮出来。

三笔账指的是跑道、里程碑、稀释。跑道决定这笔钱至少要多少，里程碑决定这笔钱要换来什么，稀释决定你能让出多少股权。三个数取交集，区间就出来了。

融资估值这一页要放四个数字，缺一个对方就会替你补一个，而补出来的那个通常对你不利。

四个数字，缺一个就谈不下去

金额，本轮实际到账多少。写「计划融资」也行，要写具体数或者一个窄区间。

投前估值，你的公司值多少。这是你和对方对赌的那个数字，它决定同一笔钱换到多少股权。

资金用途，这笔钱花在哪些地方，按 12 个月拆。

里程碑，12 个月后到达什么位置，可核对。这一项最容易被写成一句口号，写的时候要带数字。

顺序也有讲究。金额和投前估值要挨着放，因为这两个数一换算就是股权比例。用途和里程碑也要挨着放，因为每一笔用途都要挂一个里程碑。四个数字排成两行两列，对方扫一眼就能算出他拿多少股、你剩多少。

表 1　融资计划页的四个数字

三笔账怎么算：跑道、里程碑、稀释与融资估值区间

下面所有数字都是演示性算例，用一家做连锁餐饮食材集采的公司。跨账目的取数要能对上，否则三笔账就是三个故事。

这家公司当前的状况：860 家付费店，每家年费 4.8 万，年收入 4128 万，年毛利 2559 万。账上现金 180 万，未来 12 个月月均净流出 35 万。

跑道法：算出这轮钱能撑多久

跑道法只问一个问题：钱能撑到什么时候。

算式是四步。目标月数乘月均净流出，得到需要多少现金；加上已承诺撤不掉的支出；减去账上已有的现金；剩下的缺口，就是这轮至少要融的钱。

演示性算例：这轮打算撑 20 个月，20 乘 35 等于 700 万；加上已经签了年租的办公室 24 万和已发 offer 的技术岗定金 36 万，一共 760 万；减去账上 180 万，缺口 580 万。

跑道法给出的结论是 580 万，这是下限。低于这个数，你在 18 个月内就得再开一轮，谈判会很难看。

同一套算式换几个金额，跑道月数就变。本轮报 650 万，可动用现金 180 加 650 减 60 等于 770 万，除以月均 35 万是 22 个月，比目标多出 2 个月缓冲。

里程碑法：算出这轮钱要换到什么

跑道法只告诉你钱够不够，它不告诉你钱换来了什么。里程碑法补上这一块。

演示性算例的 12 个月里程碑：付费门店从 860 家到 1160 家，新开 3 个城市，单店配送成本从 41 元压到 34 元。这三件事要花钱，拆开就是 6 项用途，合计 420 万。

验算一下这个 420 万和跑道对不对得上：420 除以 12 等于月均 35 万，和前面跑道法用的月均净流出完全一致。剩下的 280 万是 20 个月里后 8 个月的扩张和缓冲，280 加 420 等于 700 万，和跑道法要的现金也对上了。

两笔账互相印证，这一页才立得住。

表 2　12 个月资金用途与里程碑对应（演示性算例，单位万元）

验算一下这个 420 万和跑道对不对得上：420 除以 12 等于月均 35 万，和前面跑道法用的月均净流出完全一致。剩下的 280 万是 20 个月里后 8 个月的扩张和缓冲，280 加 420 等于 700 万，和跑道法要的现金也对上了。

两笔账互相印证，这一页才立得住。

稀释法：算出你能让出多少股权

前两笔账算出需要多少钱，这笔账算你能付多少代价。

演示性算例：投前估值 3000 万，本轮要 650 万，投后估值就是 3650 万，新投资人拿到 650 除以 3650 等于 17.8%。

同一个公司，同一笔钱，投前估值不同，让出的股权差得很远。

这张图是融资估值这一页必须算给投资人看的原因。他手上有自己的估值预期，你算一遍和他算一遍的差别，最大那档超过十个百分点。

稀释怎么算：把融资估值换算成股权比例

稀释这件事的算法不难，两句话能说完，难的是算完之后要不要往下看一层。

投前投后：两个数和一个除法

投前估值是你和投资人对赌的公司价格。投后估值是这一轮钱到账之后的价格，两个数差的就是融资金额。

新投资人占比等于融资金额除以投后估值。演示性算例：650 除以 3650 等于 17.8%。剩下的 82.2% 按约定分给老股东。

老股东内部还要再分一次。演示性算例里创始团队原本占 90%，加上按比例缩小的 82.2%，等于 73.97%，四舍五入 74.0%。期权池那 10% 同样缩到 8.2%。74.0 加 8.2 加 17.8 等于 100，这个数对上说明分法没错。

期权池：表格上最容易被漏掉的一块

融资计划页上写股权结构时，创始人往往按 100% 写，把期权池那 10% 忘了。这块池子通常在投前扩出来，也就是说稀释先落在创始人身上。

演示性算例里，期权池在投前从 0 扩到 10%，创始团队先从 100% 降到 90%，这一轮稀释再落到 74.0%。整个过程少掉的 26 个百分点，落在创始人头上，表格上如果只写「稀释 17.8%」，对方会算错。

写的时候按这个顺序：先写扩池后的股权结构，再写本轮稀释，最后写稀释后的结构。三个数摆一行，谁都能验算。

控制权：50% 那条线在哪里

创始团队持股跌破 50% 那天，通常就是创始人第一次需要在股东会上数票的那天。

按演示性算例算：创始团队这一轮之后是 74.0%。下一轮 A 轮如果再让出新股比例 p，创始团队持股就是 74.0 乘以 1 减 p。p 等于 32.4% 时，这个数正好落到 50%。也就是说，下一轮的新股比例超过 32.4%，创始团队的多数就没了。

这个阈值提前算出来，能倒推本轮该让多少。演示性算例里本轮让出 17.8%，创始团队留 74.0%，A 轮还有 32.4 个百分点的空间可让。

还有一层是投票权安排。股份比例和投票权比例可以不一样，这一条要写进本轮条款，别等下一轮谈崩了才提。

一轮该融多少：融资估值的上下限和来源节奏

区间有了，还要把它落到一个敢报出去的具体数上。

上下限：一个能算出来的区间

下限由跑道算出来，上限由稀释算出来，中间是可以商量的部分。

演示性算例的下限是 580 万，来自 20 个月跑道。上限是 1000 万，来自 3000 万投前估值下新股不超过 25%，也就是创始团队 90% 缩到 67.5%。

中间这段怎么选，看两件事：里程碑的密度，以及你自己谈的把握。

报 650 万，落在 580 和 1000 之间偏下的位置。这个位置的好处是可动用现金 770 万能撑 22 个月，比目标多 2 个月；坏处是投前估值 3000 万如果被压到 2000 万，同样的 650 万要让出 24.5% 的股份，对方会立刻要求你解释。

所以上下限不是一次定死的。谈之前先按最保守的估值算一遍，谈崩了之后按实际估值重算一次，两个数都装在脑子里。

表 3　一轮金额的上下限口径（演示性算例）

最后一行的 15% 到 25% 是我个人的经验口径，不是统计出来的行业标准。它的作用是给你一个谈判起点：按我见过的情形，低于 15%，领投方自己都过不了内部评审；高于 25%，创始人要开始被问控制权的事。

创始人跟投与机构领投，节奏不一样

同一个金额，钱从不同来源来，交割的时间和代价完全不同。

演示性算例：650 万里创始人跟投 15 万，占本轮 2.3%。这个比例起不到资金作用，起的是信号作用，它告诉领投方创始人还在船上，方向没变。

机构领投 650 万里的 55%，等于 357.5 万，剩下的 292.5 万由跟投方分摊。领投方要过投委会，尽调通常 4 到 6 周；跟投方看到领投方的结论就可以走流程，通常 2 到 3 周。

节奏差在这里：创始人跟投的钱可以最快到账，机构的钱决定整轮的节奏。一轮里同时有两种来源时，先让领投方把条款谈定，跟投方跟着签，你才不用被两拨人分别拖一遍。

表 4　同一轮里两类来源的差别（演示性算例）

融资页的五个常见错误

融资计划页的错误集中在两种：写不出可核对的数字，和写了数字但对不上账。

五个错误，逐条改

表 5　融资页五个常见错误与改法

还有一个不写出来但一定会被问的：期权池。表格上按 100% 写创始团队，忽略扩池那 10%，对方自己一算就知道你漏了。这不是藏，是算错。

交出去之前按一遍

写完这一页，自己拿计算器按一遍。演示性算例里至少要按得上的四组数：700 等于 20 乘 35，420 除以 12 等于 35，650 除以 3650 等于 17.8%，74.0 加 8.2 加 17.8 等于 100。有一组按不上，这一页就别交出去了。

融资估值页的数字多，读者不会替你算，但会挑一组来算。挑哪一组他说了算，所以每组都得对得上。

常见问题

融资额和估值应该先定哪个

先定融资额，再倒推你能接受的投前估值。顺序反过来，你会拿着一个虚高的估值去谈，最后拿到的股份比预期少很多。融资额是生活问题，估值是谈判问题，先解决生活问题。

我还没融到钱，投前估值怎么定

从两个方向夹。往下看，你这个阶段的同类交易通常落在什么区间，这是市场给的。往上看，你的里程碑和收入能不能支撑这个数字到下一轮。把两个方向写出来，你就知道自己的估值是保守还是冒险。

一轮融资占多少股份算合适

看你在下一轮还能剩多少。演示性算例里本轮让出 17.8%，创始团队留 74.0%，A 轮还有 32.4 个百分点的空间可让，下一轮你依然能保持多数。比这更实用的判断是，融资结束到下一轮开始之间，你要有 18 个月以上的跑道。

写少了怕不够用，写多了怕被笑，怎么办

把担心换成算式。跑道法给你下限，稀释法给你上限，报交集区间的偏下位置。演示性算例里区间是 580 万到 1000 万，报 650 万。这个数不是拍出来的，每一步对方都能按着验算，也就不存在被笑这一说。

什么时候该分轮融资

看下一个里程碑的性质。需要新能力才能达成的里程碑，适合分轮，因为中间的资源方变了，估值可以重新谈。纯规模型的里程碑，适合一轮融够，因为拆开只会多一次谈判。演示性算例里，A 轮要用到的三个新城市的仓配资源，这一轮不具备，把它放进 12 个月会让里程碑变得含糊。

今天就能做的动作：打开你的财务预测，把月均净流出算成一个数，再拿它乘以你打算撑的月数，加上已承诺的支出，减去账上的现金。这道减法算出来的数，就是你这轮能报的金额下限，比任何感觉都可靠。融资估值这个数，从这道减法开始算。

参考来源

出处与口径说明

• DocSend 与哈佛商学院 2015 年合作研究（200 多份成功融资 deck，合计融资 3.6 亿美元，平均阅读 3 分 44 秒）
• DocSend 2023 年种子轮 deck 阅读时长数据（平均 1 分 56 秒）
• DocSend 2024 年分页停留时长数据（财务页 52 秒、问题页 38 秒、封面页 23 秒、其余单页约 15 秒）
• DocSend 种子轮 deck 结构与页数指南（19 至 20 页为常见区间，前四部分结构）
• Papermark 2024 年阅读时长研究（800 万次数据点，封面平均 23 秒，其余每页约 15 秒）
• Storydoc 2025 年 12 月 130 万次演示会话分析（31% 读者 10 秒内离开；读过第 4 页的人中 82% 会读完；给出清晰单一的下一步动作可多换来 22% 会议）

说明：文中融资金额、投前估值、稀释比例、门店数、客单价、费用项和跑道月数全部为演示性算例，用于示范三笔账的算法与相互验算，不代表任何真实企业的融资数据或财务状况。股权比例与稀释计算未考虑优先权条款、回购条款和反稀释条款等实际交易中的复杂条款。

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